(article modifié le 3/08/05 à 11h30) Les trois derniers mois ont été particulièrement riches en introductions de sociétés Internet sur les marchés boursiers, ce qui ne s'était pas vu depuis longtemps. Sur la place parisienne, une série d'introductions ont suivi l'ouverture d'Alternext : quatre sur ce marché alternatif d'Euronext, et trois sur le Marché libre. En Europe aussi, Internet reprend du poil de la bête. Sur le premier semestre, le record en termes de levées revient à l'éditeur britannique spécialisé dans les jeux de hasard Partygaming (lire l'article du JDN du 26/07/05). Non content de détenir le record de l'IPO la plus importante de ces cinq dernières années pour une dotcom à la City, Partygaming se paie également le luxe de dépasser la capitalisation de British Airways (lire l'article du JDN du 28/06/05). Les sociétés IT seraient-elles à nouveau survalorisées ?
Capitalisation boursière de sociétés high-tech introduites en bourse
entre mai et juin 2005 |
| Société |
Valeur titre
au 01/08/05
|
Cap. bour.
au 01/08/05
(en millions)
|
Ratio
cap. / CA 2004 |
Ratio
cap. / rés. net 2004
|
Rés. net / CA |
|
Partygaming
|
1,69 £
|
12.300 M$ |
20,45 |
35,13 |
58,2 % |
|
Maximiles.com
|
7,90 € |
27,47
M€ |
5,16 |
59,19 |
8,7 % |
|
Sporever
|
13,70
€ |
30,49
M€ |
3,14 |
68,21 |
4,6 % |
|
Freelance.com
|
5,88
€ |
15,69
M€ |
0,59 |
103,22 |
0,6 % |
|
Meilleurtaux.com
|
16,00
€ |
54,13
M€ |
5,19 |
111,84 |
4,6 % |
|
Maporama
|
4,00 € |
12,95
M€ |
6,26 |
-- |
- 52,9 %
|
|
Seniorplanet
|
5,40 € |
14,21
M€ |
11,55 |
-- |
- 13,3 %
|
|
Boursier.com
|
11,91
€ |
12,51
M€ |
5,44 |
nc |
nc |
|
Source : Journal du Net, 2005 |
Avec 12,3 milliards de dollars, la capitalisation boursière actuelle de Partygaming est très éloignée de la réalité des richesses créées par la société. C'est plus de 20 fois son chiffre d'affaires pour l'année 2004. En revanche, si l'on compare le ratio capitalisation sur résultat net, le spécialiste anglais du casino en ligne est bien moins survalorisé que les dernières entreprises françaises introduites sur Alternext et au Marché libre, comme Meilleurtaux, Freelance.com, Sporever ou Maximiles. Entre le résultat net 2004 de ces acteurs et leur capitalisation boursière, les multiples s'étirent en effet entre 59 et 111. Il est par ailleurs étonnant de constater que plus le résultat est faible, exprimé en part du chiffre d'affaires, plus les multiples sont élevés. La valorisation de Maporama est ainsi 6 fois supérieure à son chiffre d'affaires alors que ses pertes équivalent à la moitié de ses revenus.
"Ces valorisations sont très élevées, concède un broker français. Elles reposent uniquement sur la croissance. Dans des structures de coûts fixes, les effets de levier permettent d'envisager des marges énormes. A partir du moment où on croit à la croissance, les valorisations peuvent se tenir. Car, contrairement à l'année 2000, aujourd'hui les revenus sont là. Meilleurtaux, bien que sursouscrit vingt fois, a tenu ses prévisions. Si les scénarii de croissance sont vérifiés, il ne s'agit pas d'une bulle. En revanche, sur une déception, la chute peut très vite atteindre 20, 30 ou 40 %".
| Capitalisation boursière d'une sélection de valeurs high-tech introduites avant 2005 |
| Société |
Valeur titre
au 01/08/05
|
Cap. bour.
au 01/08/05
(en millions)
|
Ratio
cap. / CA 2004 |
Ratio
cap. / rés. net 2004
|
Rés. net / CA |
|
123 Multimédia
|
19,80
€
|
165,97
M€ |
1,16 |
12,90 |
9,0 % |
|
Amazon.com
|
44,93
$ |
18.452,30
M$
|
3,64 |
42,78 |
8,5 % |
|
Iliad
|
34,30
€ |
1.833,41
M€ |
3,73 |
44,90 |
8,3 % |
|
Business Interactif
|
3,57
€ |
42,47
M€ |
3,49 |
73,86 |
4,7 % |
|
Yahoo
|
33,34
$ |
46.274,25
M$ |
17,66 |
74,98 |
23,6 % |
|
Aufeminin.com
|
16,17
€ |
140 M€ |
23,12 |
75,31 |
30,7 % |
|
Gameloft
|
5,63
€ |
378,28
M€ |
16,24 |
191,34 |
8,5 % |
|
Google
|
287,76
$ |
79.809,95
M$ |
25,02 |
199,97 |
12,5 % |
|
Hi-Media
|
4,41
€ |
96,92
M€ |
6,75 |
228,58 |
3,0 % |
|
Nomatica
|
3,40 € |
8,08
M€ |
0,15 |
-- |
-2,5 % |
|
Source : Journal du Net, 2005 |
Dans un contexte où le marché est porteur, l'argent disponible, et où les retards de financement sont énormes après presque trois ans de diète, les brokers soulignent également l'effet de rareté produit par les premières introductions sur Alternext. "Sur les dernières introductions, les prix ont baissé de l'ordre de 30 % et les niveaux de valorisations ont été plus raisonnables" commente ce spécialiste des valeurs midcaps. Meilleurtaux, dont le titre a progressé de près de 17 % par rapport à son cours d'introduction, aurait ainsi bénéficié de la prime au premier entrant.
Mais les valorisations très élevées ne touchent pas que les valeurs récentes. Aufeminin ou Gameloft, arrivés sur le marché en 2000, sont des exemples du jeu auquel se livrent les marchés. Les revenus de ces sites sont actuellement boostés par la bonne tenue du marché publicitaire, mais attention aux retournements de conjoncture. "Les valorisations surfent sur les budgets média, qui explosent sur Internet. Mais ces budgets sont surtout captés par les gros acteurs comme Google, pas par les petits comme Aufeminin ou Seniorplanet", précise le spécialiste interrogé par le JDN.
Google, porté par la conjoncture, ses succès commerciaux, sa notoriété et ses parts de marché, dont la capitalisation boursière atteint près de 80 milliards de dollars. Google, qui devance donc Amazon malgré un chiffre d'affaires et un résultat net inférieurs à ceux de la place de marché. La valorisation du moteur dépasse également de plus de 30 milliards de dollars celle de Yahoo. Potentiel de croissance et cote d'amour font grimper les multiples à 25 fois le chiffre d'affaires de l'entreprise, et quasiment 200 fois son bénéfice. Avec des mises pareilles, on comprend pourquoi Partygaming tire aussi bien son épingle du jeu. |
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